行業(yè)投資策略：無人機行業(yè)存在投資機會，行業(yè)事件、經(jīng)營業(yè)績、公司事件三類驅(qū)動邏輯
投資邏輯：行業(yè)存在投資機會，不同應用領域和產(chǎn)業(yè)鏈層次研發(fā)、業(yè)績回報周期各異
市場潛力巨大，即將迎來產(chǎn)業(yè)化浪潮。當前中國無人機產(chǎn)值僅約30億元，但預判未來15年內(nèi)，3000億元無人戰(zhàn)斗機和100億元戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)無人 機批量列裝；未來10年內(nèi)，年均超500億元民用無人機市場快速打開，微型無人機相關企業(yè)數(shù)量有望呈現(xiàn)井噴態(tài)勢增長，中國無人機研發(fā)、生產(chǎn)即將迎來產(chǎn)業(yè)化 浪潮。
無人機產(chǎn)業(yè)鏈存在投資機會：我們看好中國無人機產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會，目前相關市場參與者已快速到位，但未來軍用、民用和微型無人機及其不同產(chǎn)業(yè)鏈 層次的研發(fā)、業(yè)績兌現(xiàn)將呈現(xiàn)不同周期。未來1～3年，預計渦噴靶機和渦輪葉片廠商率先貢獻業(yè)績紅利；未來2～10年，民用無人機龍頭領先企業(yè)將持續(xù)貢獻研 發(fā)、業(yè)績轉(zhuǎn)化驚喜；未來5～10年，高端戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)無人機有望批量列裝；未來10年后，無人戰(zhàn)斗機廠商料將收獲批量列裝帶來的超級業(yè)績回報；同時，微型無 人機應用領域不斷開拓，市場天花板不斷被打破。中國市場有望誕生多家高業(yè)績高市值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，維持無人機行業(yè)“強于大市”評級。
軍用無人機領域，預計高端戰(zhàn)術(shù)、戰(zhàn)略無人機有望在5～10年后實現(xiàn)批量列裝，而隱身無人戰(zhàn)斗機則需10年后才可能實現(xiàn)批量列裝。相對上述高端作 戰(zhàn)無人機的長量產(chǎn)周期，以“藍狐”為代表的小型渦噴靶機在未來1～3年內(nèi)就有望放量銷售。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，三代、四代航空發(fā)動機性能的不成熟成為制約我國 高端有人、無人作戰(zhàn)飛機的緊箍咒，而航空發(fā)動機短板主要在于材料落后（主要體現(xiàn)在單晶葉片質(zhì)量差）。預計未來國家政策將向航空發(fā)動機傾斜，“兩機專項”計 劃（航空發(fā)動機和燃氣輪機重點發(fā)展計劃）有望出臺，未來1～3年航空發(fā)動機渦輪葉片制造商將首先受益政策紅利，貢獻業(yè)績驚喜。
民用無人機領域，預計未來1～4年內(nèi)行業(yè)政策和市場均將逐漸打開，5～10年內(nèi)迎來產(chǎn)業(yè)化高潮。民用無人機產(chǎn)業(yè)發(fā)展可分為兩階段：1）未來 1～2年，一批上市公司有望通過并購或合作攜無人機相關資產(chǎn)布局民用無人機整機或配套系統(tǒng)市場，民用無人機產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善；2）未來2～8年，資源能力領 先企業(yè)將首先積累行業(yè)應用經(jīng)驗，頻繁釋放產(chǎn)品研發(fā)和市場銷售紅利。具備優(yōu)質(zhì)無人機資產(chǎn)的企業(yè)料將在未來幾年持續(xù)貢獻超預期的業(yè)績和估值回報。
微型無人機領域，暫無上市公司，我們不做投資策略分析。
綜上，戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)無人機和無人戰(zhàn)斗機領域企業(yè)5年內(nèi)難以出現(xiàn)銷售放量，適宜行業(yè)事件驅(qū)動的主題投資；靶機、航空發(fā)動機高溫材料企業(yè)有望在未來 1～3年內(nèi)打開市場，適宜長期投資，分享業(yè)績紅利；民用無人機領域，擁有優(yōu)質(zhì)無人機資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型企業(yè)在未來很長一段時間料將持續(xù)貢獻研發(fā)和市場開拓驚喜，適 宜公司事件驅(qū)動投資，建議挑選優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期持有。
行業(yè)事件主題投資：適宜高端軍用無人機相關軍工企業(yè)
高端作戰(zhàn)無人機企業(yè)雖短期內(nèi)無法收獲無人機相關業(yè)績紅利，但每年舉辦的無人機相關航展（軍用無人機往往都是展會亮點）、通用航空放開政策等行業(yè) 事件都有望導致這些企業(yè)股價在幾周內(nèi)產(chǎn)生超額收益。我們推薦對中航工業(yè)、中航科技和中航科工下屬無人機上市公司采取此類投資策略。
2014年8月29-31日期間，2014年天津國際無人機與航模技術(shù)裝備展舉辦，2014年9月15-16日，2014年第五屆中國無人機大會暨展覽在北京舉辦，對應8月15日至9月12期間相關無人機軍企的股價變動情況如下圖所示。
經(jīng)營業(yè)績投資：適宜經(jīng)營靶機、航空發(fā)動機高溫材料等民營企業(yè)
經(jīng)營業(yè)績驅(qū)動投資重點推薦煉石有色和山東礦機。煉石有色作為優(yōu)先受益航空發(fā)動機發(fā)展政策的渦輪葉片制造商，在高溫單晶葉片上具備獨有優(yōu)勢，攜手 GE供應鏈專家建造的單晶葉片生產(chǎn)線投產(chǎn)達到預期后，有望貢獻巨大業(yè)績收益。預計小型渦噴靶機將成為未來主流靶機，作為耗材，其需求空間巨大。山東礦機攜 中國靶機第一人張培生研制的無人機具有留空時間長、有效載荷大以及突出的短距起降等優(yōu)良性能，遠超過民用無人機應用標準。攜手中科院工程熱物理所研制的渦 噴發(fā)動機也是靶機所必需的。我們看好山東礦機無人機在軍用靶機市場開拓潛力。
公司事件主題投資：適宜擁有優(yōu)質(zhì)無人機資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型企業(yè)
我們認為，未來幾年領先民用無人機企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)亮點將頻現(xiàn)。1）領先企業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)無人機資源，后續(xù)深度開發(fā)動能強勁；2）率先打開應用市場反過 來促進公司獲得資本市場認可，利于籌集資金加速業(yè)務發(fā)展，同時，行業(yè)應用經(jīng)驗也不斷積累。即優(yōu)質(zhì)的領先企業(yè)將持續(xù)良性發(fā)展，未來2～8年預計這類領先企業(yè) 不斷貢獻研發(fā)和市場業(yè)績驚喜。與此相伴隨，這類企業(yè)股價也有望貢獻驚人回報。重點推薦：伊立浦、金通靈、宗申動力、通裕重工、隆鑫通用、賽為智能、山河智 能和佳訊飛鴻。重點推薦公司
煉石有色：坐擁高價值礦山，航空發(fā)動機高溫葉片+發(fā)動機整機+無人機全產(chǎn)業(yè)鏈布局
坐擁豐富礦產(chǎn)資源。公司主營鉬礦采選業(yè)務，擁有上河鉬礦與兩家選礦廠，上河鉬礦查明礦產(chǎn)資源儲量為：鉬儲量12.85萬噸，伴生錸176.11 噸（約占全球錸總儲量的7％）、鉛33.49萬噸、硫元素346.83噸。2014年上半年鉬精粉營收9.517萬元，鉛精粉205萬元，分別占總營收 97.1％和2.1％。錸資源方面，按當前錸價格6.25萬元/kg計算，公司錸資源價值高達110億元，同時錸作為鉬礦的伴生礦種，其主要提取成本可分 攤到鉬制品生產(chǎn)中，邊際成本相對較低。
“航空發(fā)動機含錸高溫合金及葉片項目”打破公司營收天花板。2014年以來公司通過中組部“千人計劃”引進了先進的管理技術(shù)團隊，其中核心專家 為擁有30年航空發(fā)動機供應鏈管理經(jīng)驗（發(fā)動機巨頭GE）王立之，攻關“航空發(fā)動機含錸高溫合金及葉片項目”。項目建設期為2013年4月至2015年6 月。項目包括新建一條80噸/年含錸高溫合金生產(chǎn)線和一條55000片/年單晶葉片生產(chǎn)線。據(jù)本項目可行性研究報告，項目達產(chǎn)后控股子公司成都航宇（占股 約97％）將實現(xiàn)年均利潤總額2.77億元，項目經(jīng)濟效益前景良好。
航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局。9月15日公司與中國科學院工程熱物理研究所（甲方）、成都清誠企業(yè)管理咨詢中心（普通合伙）、成都雙城投資有限公 司簽署了《投資合作協(xié)議書》。各方約定共同出資設立合資公司，落實實施中小型航空渦扇發(fā)動機研發(fā)、生產(chǎn)、維修項目。各方將共同出資25，250萬元設立合 資公司（暫定名：成都中科航空發(fā)動機有限公司，簡稱“中科航發(fā)”）。中國科學院工程熱物理研究所以國家投入資金形成的自主知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)秘密（主要是 750公斤推力的渦扇發(fā)動機）作價9000萬元出資入股，占股35.65％。其余各方均以貨幣出資，其中，公司以貨幣資金5416.7萬元出資入股，占股 21.45％。四方設立合資公司從事先進高端無人機及行政機用渦扇發(fā)動機的研發(fā)、總裝、銷售及維修服務等業(yè)務。項目為突破性最新科研成果，雖已完成技術(shù)驗 證機階段科研任務，將轉(zhuǎn)入工程驗證機研制階段并計劃2016年6月設計定型。該合作為公司縱深發(fā)展發(fā)動機整機、無人機業(yè)務提前布局。
風險因素：募投、合作項目進展低于預期；宏觀經(jīng)濟景氣加速下滑
盈利預測、估值及投資評級：公司坐擁高價值礦產(chǎn)資源，強勢介入航空發(fā)動機單晶高溫葉片領域，縱深布局發(fā)動機整機、無人機產(chǎn)業(yè)。隨著投產(chǎn)項目逐步 業(yè)績轉(zhuǎn)化，未來業(yè)績將逐步提高。按照規(guī)劃，15年下半年實現(xiàn)葉片小批量生產(chǎn)，16年批量達產(chǎn)。暫以一條生產(chǎn)線計算，預計公司16年葉片銷售將實現(xiàn)收入10 億元，凈利潤2.2億元，貢獻EPS0.4元。如后續(xù)成功復制生產(chǎn)線，最終達5條生產(chǎn)線（4條轉(zhuǎn)包供貨，1條軍方）。預測公司2014-2016年EPS 為0.13/0.15/0.62元，首次覆蓋公司給予“買入”評級。山東礦機：煤機主業(yè)扎實，無人機、3D打印深度轉(zhuǎn)型有序落實
煤炭機械主業(yè)扎實。公司主營煤炭機械（營收占比約90％）和印刷機械（約10％），14上半年營收7.75億元（同增16％），歸母凈利潤 1，712萬元（同比虧損27％）。公司為我國煤炭機械制造業(yè)骨干企業(yè)，企業(yè)規(guī)模、市占率、產(chǎn)品技術(shù)水平均處于行業(yè)領先地位，扎實的煤機業(yè)務為公司深度多 元轉(zhuǎn)型提高堅實基礎。
最有可能進軍靶機供應的民用上市企業(yè)：靶機為耗材，市場需求廣闊且穩(wěn)定，當前小型渦噴靶機正成為主流。2013年3月公司開始涉足無人機領域， 我們判斷公司很可能進入靶機供應領域：1）無人機合作方珠海星宇已自主研發(fā)多款系列無人機飛行平臺，總經(jīng)理張涪生任國家航模隊F1主教練十年，是我國第一 架軍用靶機設計者之一，即公司合作方具備豐富的靶機研發(fā)生產(chǎn)能力；2）2014年8月研發(fā)成功的機型具有留空時間長、有效載荷大及突出的短距起降性能，如 僅為民用，不需如此高性能；3）和中國科學院工程熱物理研究所合作研制的發(fā)動機正是當前先進靶機所需的渦噴發(fā)動機；4）2013年3月公告稱，其合作研制 的無人機和發(fā)動機有廣泛的軍事用途。8月無人機生產(chǎn)基地一期、二期工程基本完成。
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